[开源证券]地缘政治追踪系列之一：对伊朗经济、石油、贸易与资产价格波动的4个观察

伊朗经济维持一定韧性，但通胀过高、货币大幅贬值 　　1.伊朗经济增长有一定韧性，服务业占比接近50%。自2018年美国退出伊核协议并重启对伊制裁后，伊朗经济遭受重创，GDP连续2年负增，但2020年后有所恢复。2024年伊朗GDP同比增长3.66%，人均GDP同比增长2.58%。分行业来看，服务业、工业和农业增加值占GDP比重分别为49.8%、36.1%、10.8%。2.高通胀是伊朗经济的最大挑战，货币大幅贬值加剧社会动荡。2016年伊朗CPI同比增速约为7.25%，但2019年快速上升至39.9%，此后始终维持在30%以上。在强力的外部经济制裁与高通胀环境之下，伊朗里亚尔贬值的压力快速加大，形成了“贬值—高通胀—再贬值”的恶性循环，导致社会持续动荡。 　　伊朗原油产量占全球比重不高，但霍尔木兹海峡至关重要 　　1.伊朗的石油资源储量虽然丰富，但产量相对较低。截至2024年末，伊朗已探明原油储量为2086亿桶，占全球比重约为13.3%，位居世界第三。但2024年伊朗原油日平均产量为326万桶，占全球原油日产量的4.5%，相对并不高。此外，伊朗虽然也拥有丰富的天然气储量，但由于其国内对石油和天然气的消费量较高，伊朗真正能用于出口的石油并不高，2024年约为156.6万桶/天。 　　2.但伊朗对霍尔木兹海峡有非常强大的实际影响力和潜在控制能力，对全球原油市场的影响力远大于其自身的原油产量。据EIA估计，2024年霍尔木兹海峡石油日均贸易量约2000万桶，占全球海运石油贸易超四分之一。此外，全球约20%的液化天然气贸易经由霍尔木兹海峡运输。方向上看，霍尔木兹海峡运输的原油主要流向亚洲市场，其中中国2024年进口原油约1100万桶/日，而经过霍尔木兹海峡的原油进口为478万桶/日，占比约为43.5%。 　　中伊贸易互补性较强，中国是伊朗的重要贸易伙伴 　　1.中伊贸易近年来减少较多，但中伊贸易对伊朗至关重要。2024年伊朗对中国出口占总出口金额的26%，中国为伊朗第一大出口国；2024年伊朗从中国进口亦占伊朗总进口金额的26%，仅少于阿联酋的30.6%，中国为伊朗第二大进口国。2.中国对伊朗出口以机电产品为主，伊朗原油主要出口中国。2025年中国对伊朗出口商品中机电产品占比35.3%；进口产品中塑胶及其制品占比为35.1%，矿产品占比33%。此外据OPEC估计，伊朗的原油出口也大部分都运往中国。 　　中东地缘政治风险上行，黄金与原油上涨确定性相对较高 　　1.原油供应扰动预期走强，油价或持续上行。中东地区是全球最重要的原油生产与出口区域之一，地缘政治局势动荡，会对当地石油生产和出口产生扰动。历史经验来看，若此次行动持续时间较长，则油价可能会进一步上涨。 　　2.黄金避险功能凸显，长期看价格或继续上行。历史经验看，在军事行动发生后，黄金可能出现短期的利多出尽，价格可能有下行的压力，但从中长期的角度来看，黄金价格后续均出现了较明显的上涨。 　　3.地缘冲突压制风险偏好，短期利好美债、利空美股。从历史经验看，地缘冲突发生后，市场避险情绪上升，短期内美债收益率与美股均出现下行，但随着市场对相关信息的消化，最终还是会回到对经济基本面的定价上来看。 　　风险提示：伊朗经济数据质量不高；美伊冲突持续时间超预期。